Финансовият сектор на Европа е затруднение
Авторът е бивш главен инвестиционен стратег в Bridgewater Associates
Европейските пазари на акции започват 2024 г. по познат модел: по-слабо представящи се конкуренти в САЩ в местна валута. Между 2009 г. и 2023 г. подобно слабо представяне доведе до кумулативни печалби на S&P 500, които бяха пет пъти по-високи от тези на Euro Stoxx 50.
Такава изключителност на акциите на САЩ не винаги е била такава. През двете десетилетия, водещи до 2009 г., възвръщаемостта на капитала в САЩ и Европа беше много по-сходна. Инвеститорите трябва да погледнат назад, за да разберат какво промени тази връзка и как тези фактори могат да се развият в бъдеще.
Досега е добре известно, че напредъкът в технологиите и големите американски технологични акции бяха ключов двигател през последното десетилетие огромни пазарни печалби в САЩ. Инвеститорите също са наясно с няколко други фактора, които натежават относително повече върху европейското икономическо и пазарно представяне. Списъкът включва войната в Украйна, по-ограничени стимули след пандемията, забавяне на търговията с Китай и връщане по-назад, ударът от европейската дългова криза и последващото възстановяване, ограничено от пакт за националните разходи.
Има още една структурна причина за слабото представяне на Европа, която изглежда вероятно ще продължи: финансовият сектор на Европа. Тук не става въпрос за представянето на акциите на регионалните банки. По-скоро сравнително тясната и фрагментирана финансова индустрия в Европа е като слабо финансово сърце, което се бори да изпомпва достатъчно капитал и ликвидност, за да поддържа здрави европейски компании и икономически растеж.
Пропастта между американския и европейския финансов сектор се разширява постоянно след кризата от 2008-2009 г., след която банковите регулации бяха значително затегнати. Всъщност общата пазарна капитализация на европейските банки (включително Обединеното кралство и Швейцария) е спаднала от 2,7 трилиона долара през 2007 г. до 1,4 трилиона долара до 2021 г., според скорошно проучване на Форума на официалните парични и финансови институции, мозъчен тръст. Спадът в Европа е още по-впечатляващ в сравнение с увеличението на банковата пазарна капитализация в САЩ: от $1,6 трилиона на $2,6 трилиона. Фирмите за управление на активи видяха още по-голямо разминаване през същия период, като европейският сектор за управление на активи загуби пазарен дял, отчасти към сегашните глобално доминиращи САЩ.
Въпреки че размерът не гарантира относително по-силна пазарна възвръщаемост или съответна икономическа растеж, определено помага на фирмите по-лесно да поемат разходи, свързани с променящите се регулаторни изисквания и технологични нужди. Размерът и широчината на американските финансови фирми също създават положителна обратна връзка с капиталовите пазари, които поддържат по-стабилна екосистема през бизнес цикъла. По-големите, здрави банки могат да предоставят повече кредити, което подкрепя компаниите и цялостния икономически растеж. Този икономически растеж, от своя страна, създава положителен фон за домакинствата и предприятията да инвестират, което е от полза за банките, но също така стимулира развитието на капиталовите пазари и небанковите финансови фирми. Тези небанкови опции предоставят повече възможности за избор на инвестиции и финансиране – нещо особено полезно, когато макроусловията или регулациите карат банките временно да смекчат кредитирането, както се видя миналата година.
По-строгите регулации след 2008 г. далеч не са единствените в спирането на европейските финанси. Културни и политически въпроси също са допринесли. Въпреки успешното стартиране на единен пазар и валута, европейските политици досега не успяха да превърнат продължилите десетилетие дискусии в ефективни съюзи на банковия и капиталовия пазар.
Липсата на съгласие от страна на политиците често произтича от различни приоритети на избирателите. Наистина през изминалата година или нещо повече шепа европейски правителства гледаха на банките като на източник на фискално финансиране за тези приоритети, а не като на ключов двигател на растежа. Например Италия, Испания, Унгария, Чехия и Литва предложиха нови данъци върху банките, въпреки предупреждението на Европейската централна банка, че „размерът на извънредния данък може да не е съизмерим с дългосрочната доходност на кредита институция и нейния капацитет за генериране на капитал”.
Разпокъсаният и по-ограничен характер на финансовия сектор в Европа е само един фактор, който допринася за краткосрочното представяне на европейските акции. Както се вижда от историята, Европа все още може да има месеци или дори няколко тримесечия на превъзходство въпреки това забавяне.
Въпреки това, устойчивото превъзходство в Европа ще продължи да бъде много по-трудно за постигане без по-силен финансов пулс, който от своя страна може да помогне за създаване на по-силен растеж. Има достатъчно изследвания в подкрепа на заключението на Световната банка през 2016 г.: „Страните с по-добре развити финансови системи са склонни да растат по-бързо за дълги периоди от време.“
